高盛观点 | 通往2075年之路 — 资本市场的规模和机会

高盛研究部今年年初曾发布对全球经济2050年至2075年的长期增长预测，覆盖104个国家。

报告中预测在2024-2029年期间，新兴市场增速将继续领先于发达市场（预计前者增速为3.8%，后者为1.8%）。预计到2050年，以美元计价的世界前五大经济体将是中国、美国、印度、印度尼西亚和德国；到2075年，中国、美国和印度将是世界最大的三个经济体，而在良好的政策和制度支持下，新兴市场将在十大经济体中占据七席。

全球资本市场方面，高盛研究部预测显示，新兴市场在全球股市市值中的占比将从当前的约27%升至2075年的55%，其中印度股市在全球市值中的占比升幅最大，从2022年的略低于3%升至2075年的12%。

股市市值与GDP之比往往随人均GDP而上升。以此为研究基础，高盛研究部把长期GDP预测转化为对未来股市市值的预测。由于新兴市场人均GDP正朝发达市场趋同，这意味着新兴市场的股市资产增速将快于GDP。

股市市值与GDP之比和人均GDP之间的关联在于以下两点：第一，较富裕国家往往拥有更发达的股权资本市场，即更大比例的国内公司资产在本地股市挂牌交易；第二，在其他条件相同的情况下，较富裕国家股市的市盈率往往高于较低收入国家。从定量上来看，第一个因素的重要性大于第二个因素：在其他条件相同的情况下，当人均GDP从相当于美国的50%提高至相当于美国的100%时，对应的股市市值与GDP之比将上升29个百分点（经估值差异因素正常化调整），同时平均市盈率上升3.9。

高盛研究部预计长期来看，新兴市场股票将领先发达市场，得益于更强劲的盈利增速以及估值倍数随着风险溢价走低而扩张。但是，高盛的预测亦显示新兴经济体资本市场增长最重要的潜在推动因素是在金融业持续发展之际的公司资产股权化、资本市场深化以及去中介化（这些过程本身并不意味着新兴市场股票将表现领先）。

高盛的预测显示，新兴市场在全球股市市值中的占比将从当前的约27%升至2030年/2050年/2075年的35%/47%/55%。印度股市在全球市值中的占比升幅最大，从2022年的略低于3%升至2050年/2075年的8%/12%，反映出印度有利的人口前景以及快速的人均GDP增长。高盛预计中国股市市值相比将从10%升至2050年的15%，但是考虑到人口因素可能导致潜在增速放缓，我们预计2075年时的占比将降至约13%。基于美国以外的股票市场日趋重要，我们预测美国在全球股市市值中的占比将从2022年的42%降至2050年/2075年的27%/22%。

股市增长≠ 股市表现领先

尽管高盛研究部预测新兴市场在全球股市市值中占比上升且发达市场占比相应缩小，这是否意味着长期投资者相对发达市场股票应高配新兴市场股票？未必如此。

我们认为新兴经济体资本市场增长的主要推动力来自于公司资产股权化，但此因素对于股价表现的影响并不明确。

尽管如此，高盛研究部预计受其他因素影响，长期来看新兴市场股票将领先发达市场股票，具体原因包括更为强劲的长期盈利增长以及估值倍数随风险溢价走低而扩张等。

资本市场的主要长期风险

在诸多风险考量中，高盛研究部认为保护主义升温和气候变化是最重要的长期风险。其中，我们认为前者将给资本市场增长前景带来更大的风险，而民粹民族主义可能会加剧保护主义和逆全球化的风险。