各位股东：

我们很荣幸能够领导高盛集团。与历任领导一样，我们的使命是在维持公司优良传统的同时，致力于迎接变化，积极创新，尽量满足客户的需求。

我们在高盛平均工作超过二十年，期间逐步形成了现有的经营理念。我们之中每一位都曾在公司驻不同地区的机构工作，管理过不同的业务。一直以来，有赖公司各个部门领导有方，高盛得以在商界享有经久不衰的赞誉。从138年前创立至今，高盛全体员工均奉行一贯的传统 — 一切以客户为中心。

这种企业文化，正是我们过去一年取得理想成绩的主要原因。2006年，公司的净收入增长了49%，达到377亿美元，净盈利则增加70%至95亿美元。每股普通股的摊薄盈利为19.69美元，较2005年的11.21美元增长了76%。每股普通股平均回报率为32.8%。如右图所示，去年每股普通股的账面值增加了27%，股价从1999年公司上市首年年终的20.94美元升至72.62美元，期间年复合增长率达19%。此外，公司在2006年购回了5,020万股普通股，向股东回馈了78亿多美元的资金。

去年，公司收入增长49%，但经营支出仅增加了36%。因此，我们2006年的税前利润率达到了创纪录的39%，这意味着我们每一元收入实现的盈利，比上市以来的任何时候都高。在收益中，用于支付薪酬及相关支出的部分占43.7%，留存的总体盈利占比也高于以往各年。

基于我们业务的特点，要按季度预测盈利较为困难。但从长远来说，我们致力为股东实现业内最高或领先的股本回报率，并争取账面值和每股盈利的增长。

这是我们第一次致函各位，我们将于下文逐一介绍高盛之所以取得理想业绩的基本优势，以及高盛在面对不同的业务模式、结构变动、客户需求不断变化的环境中，如何凭借这些优势保持竞争力。我们还会重点讨论不同市场和不同地区所见的发展机遇，并简要总结在不同市场环境下公司管理的重点。

不断变化的客户需求

近年来，客户需求的不断变化，科技的日新月异以及全球市场和经济的一体化进程，均给证券市场以至我们的各项业务带来了结构性变化。客户在进行交易时，越来越希望高盛这类公司代他们先行出资，这种趋势几乎改变了我们业务环境的各个方面。在投资银行业方面，提供策略建议仍然是我们的核心业务。除此之外，客户经常要求我们在提供建议时辅以实施建议所必需的资金。例如，高盛担任米塔尔钢铁公司(Mittal Steel)收购阿塞洛钢铁集团(Arcelor)项目的首席顾问时，不仅提供策略建议，还作了较大的融资承诺，从而令竞标得以实行。

在证券销售和买卖业方面，做市一直是保持金融市场流动、有效、稳定的关键。然而，越来越多客户希望我们能代他们进行规模庞大、内容复杂或者资金密集的交易。

在投资管理方面，客户最希望获得令他们的投资组合取得最佳长期表现的建议。我们在为客户创造持续高回报的同时，还必须应每一客户的需要，采用适当的管理手法，实现资产和风险的均衡配置。因此，我们必须要开发和创新产品与策略，务求优化回报，降低风险。

重新定义我们的使命

专注于客户的需求，是我们长久以来坚守的理念，但如何以最佳方式满足客户的需求，仍需探讨。

如今，几乎众所周知的是，像高盛这样的公司可以同时担当顾问、组织融资、甚至与客户合伙投资。然而，我们一直相信，高盛不仅有能力担当这些职责，还有必要担当这些职责，才能有效服务客户。

在以客户为中心这一理念的指导下，我们必须不断重新考量业务范围，发掘新机遇。我们通过不断反思公司策略，将数项业务重组，务求更贴近客户需求。

• 融资组。我们设立了融资组来统一处理公司内部所有与融资有关的顾问、组织和执行工作。如今，我们提供从股票、信贷到衍生工具等业务的创新型融资和风险管理解决方案，整个资本市场的业务联系更加紧密，投资银行业务的客户可共享我们的网络资源。

• 信贷与权益整合。我们将现金权益、信贷、衍生工具和可换股票据等资本市场销售及买卖业务的主要元素结合起来并加以整合， 以便我们提高服务的连续性，完善服务内容。

• 个性化和自动化交易。我们很早就认识到，科技的影响以及客户对多渠道交易的期望，将会从根本上改变现金股票市场。我们应客户需求的优先次序，重组股票业务。我们开发并建立了电子交易平台，现在这个平台平均每天的交易量约为5亿股。同时，我们改善了个性化交易业务，我们所具备的良好的执行能力，承担市场风险意愿和提供资金的能力，使我们能帮助客户执行复杂的交易。

• 投资平台。我们建立了投资平台，并密切关注投资平台和投资银行业务的协调一致。我们将投资银行业务的重点扩及不同类别的资产，基础设施基金和夹层投资基金在去年年末的结余分别为65亿美元和52.5亿美元。

• 另类资产。我们很早就已开始经营另类资产管理业务和主要经纪业务，深切认识私有资金组合在整个市场的重要作用。高盛管理的另类资产达到1,450亿美元，属管理直接对冲基金、基金资产的对冲基金以及基金私有股票投资组合的最大型公司之一。我们为世界上规模最大的对冲基金提供融资、证券借贷、基金管理等证券业务服务，过去五年间，该业务的客户数量翻倍，管理的金额规模也增加了两倍。这些业务的发展，有助我们提供更有效的咨询和投资管理服务。

客户与企业文化

在推行以上变革时，我们早已在多个业务领域建立了强大的业务。虽然许多人认为变革会带来过度风险，但我们对此充满信心。这信心的基础是我们两大优势：第一，与客户联系紧密，使高盛能够较早地识别和预测市场商机。我们和客户联系紧密，很早就能够了解切合客户需求变化所需的元素。虽然为应对客户需求而改变业务模式可能承担风险，但我们了解这样做的价值。

目前，我们在并购顾问和证券承销领域处于领先地位，并在股票、固定收益、货币和商品等市场中也保持较大的份额。此外，我们还拥有全球最大、表现最佳的投资管理平台之一。不论是客户对高盛的重要程度，还是高盛满足客户各种需求的自身定位和实力，均达到了前所未有的最佳状况。

第二个促使我们迎接变革的因素是高盛的企业文化。我们坚信，在高盛同仁中体现的共有价值观，是我们最强大的竞争优势。

我们强调的团队精神不是抽象的概念，而是生机勃勃、真实可信的理念。凭借团队精神，同事的技能和知识能够补足个人的不足，我们不同部门因此都能为客户交易的各个组成部分提供卓越的客户服务。这种团队精神已深深植根于高盛 。我们的员工通过与他人的合作履行其个人的职责，从而让他们感受到他们是整个公司而并不只是他们所属部门或区域的主人翁。久而久之，这种理念便形成了我们的合作精神。

高盛对员工的重视首先体现在招才纳贤、各适其才方面。公司定期为公司员工提供详细的反馈意见，以及在公司不同部门任职的机会，帮助每位员工发展事业。我们相信，上述措施已见成效。事实表明，虽然我们所属行业的人才竞争激烈，但我们保持着较高的人才留任水平，整家公司的员工均有丰富工作经验。

我们所属行业和公司的工作环境都是创新的沃土。我们奖励能够开发服务客户的新理念和新方法的员工。不论在预测股票市场结构的变化，在不良投资市场发现机会，开发能源的替代解决方案，还是了解私募资金的重要作用方面，一直以来，我们的员工都在不断地发现和接受新的理念和市场机遇。

发展机遇

近年来，我们一直能够积极发现和把握各种商机，但与此同时，我们察觉到，我们在若干领域的灵敏度并非全完一致。我们认为需要加强关注力度的领域之一是新兴和发展中国家市场的战略，尤其是印度、俄罗斯、巴西和中东。

诚然，我们在中国市场的优势，仍然得益于我们自90年代初至今对中国业务的投入。两年前，我们与内地一家证券公司—北京高华证券有限责任公司在华共同组建了一家合资公司—高盛高华证券有限责任公司。通过该合资公司独有的组建方式，我们能够在中国国内市场开展业务。去年，我们根据一份战略合作协议，对中国最大的商业银行—中国工商银行股份有限公司(「工商银行」)作出了重要的战略性投资。根据该协议，我们承诺就重要风险管理、基础设施和业务发展问题向工商银行提供咨询。同时，工商银行将协助高盛在中国-这个对于我们最重要的市场上—发掘新的客户和商机。

虽然我们在中国市场已具备强大实力，但我们还需在印度、俄罗斯、巴西和中东开拓更具意义的业务。通过高盛(印度)，我们在印度建立了更广泛的投资银行和证券业务。我们与印度多家大型的公司建立了稳固的关系。不过，印度的发展迅速，人才队伍强大，值得我们在印度市场发展范围更广泛和根基更深厚的业务。

在俄罗斯，越来越多的公司专注于发展国际业务，这为投资银行、销售和贸易以及个人银行业务带来了强大发展商机。近期，我们在莫斯科开设了一家办事处，由专业人士提供上述领域的服务。

在巴西，我们近期获得了签发当地外汇业务许可证，并积极建立颇具规模的销售和贸易业务。同时，我们已为常驻圣保罗市投资银行部配备新的管理团队，计划进一步加强与巴西及整个拉丁美洲的业务合作。

在中东，高盛在阿拉伯湾开设了办事处，与投资银行和个人理财客户更紧密地合作。

我们发现了公司其它具有发展潜力的业务领域，包括扩大我们的投资银行规模，以便与更广泛的公司客户合作。与较大型公司相比，中型市场上的更多较小型公司将受益于我们提供的战略顾问、金融知识和资本服务。

我们还发现就机场、港口、收费路桥等公共基建资产的买卖向政府和投资者提供顾问服务也是一大商机。在保险业，可变年金等若干资产的管理扩大了我们风险管理的核心竞争力和买卖专长。此外，作为我们战略的一部分，我们提高了个人理财业务中心个人银行业务能力，以便为客户提供全方位的服务。

重视服务的传统

去年，我们不幸失去了一位集高盛文化和精神于一身的杰出领袖。

八月，高盛资深董事长兼前任高级合伙人约翰▪温伯格先生 (John L. Weinberg)先生与世长辞。约翰在高盛服务56年多，为公司建立了许多牢不可破的客户关系，并且以优秀的领导才能帮助公司业务拓展到世界各地。约翰一生致力服务他人，事事追求卓越，这种责任感早已灌注于整个公司，发展成公司的文化。他为人高瞻远嘱，尽管“高瞻远瞩”一词经常被人滥用，但套用在约翰身上，这个词还不足以完全表达他为别人激起的信心、他清晰的思路以及他在事业生涯中表现的道德情操。

约翰是高盛众多精英中的灵魂人物。因为他的影响，人们不仅关心业务部门，还心系整个公司，参与各种公司的委员会和工作小组，并将这一理念扩展到社区乃至整个社会。

约翰身上所体现的服务精神不断发展，如今在他的继任人身上也得到体现。

汉克▪保尔森先生 (Hank Paulson)过去七年担任高盛的董事长和首席执行官，他获提名并出任美国第74任财务部长。我们每一位成员受益于汉克的形式可能有别，但全体成员都会记得他不倦的工作热情、睿智的指导和天生的领导才能。他带领高盛度过了巅峰与低谷。高科技泡沫破灭之后，汉克敦促公司以及行业内的人士追究问题根源，并以身作则。

和他的四名前任一样，汉克也希望为政府工作，并做出贡献。我们为他深感骄傲，希望他万事顺利。但是从很多方面来看，汉克的决定并非独一无二。我们的成员，从初级员工到资深员工，都渴望通过在公司的工作或个人的生活促成变化。

去年，我们迎来了社区公益活动十周年。十年间，高盛的成员已与超过830个社区合作伙伴展开志愿活动，进行的项目达9,400个，帮助了超过60万需要帮助的人士。每年四月到八月间，来自公司各个部门的人们联合起来，抽出时间陪伴儿童或老年人，帮助人们建造经济住房，到学校为年轻人授课，到公园打扫卫生，或者以其它各种各样的方式为社区服务。

志愿活动的整体影响可能可以量化，但是它对高盛的影响却无法用数字衡量。这种活动加深了我们对同事、对社区的责任感。我们从没有硬性要求员工参与社区公益活动，但2006年还是有1.8万员工参与各种社区公益活动。

高盛因业务直接产生的一项成果，获得了公共服务奖项，这也令我们引以为傲。11月，我们捐出位于智利火地岛的680,000公顷具有重要生态意义的土地，因而获得国务卿颁发的杰出企业奖(Award for Corporate Excellence)。2002年，我们购买了一个不良债权组合，其中包括以这块极具环境意义的森林为担保的票据。我们认为这块独特的土地可以而且应该保存下来。于是我们与国际野生生物保护学会(WCS)合作，宣布要保护这一块地处南美洲南端的土地。通过这一项前所未有的私有企业与公益机构的合作，高盛、WCS、智利的环保人士以及其它合作伙伴正在一起努力，设立世界级的自然保护区，保存并保护这片独具特色的土地。

过去两年来，我们协助六个欧洲国家的政府发展国际免疫接种资金援助机制(IFFIm)，这个机制去年开始运作。这个新机制以主权政府捐赠的多年资助为担保，在资本市场发行债务，从而为70多个发展中国家的免疫计划提供源源不断的资金。这些资金预计会在未来十年内挽救500万儿童的生命。IFFIm是资本市场力量可以解决部分重大社会问题的重要典范。

这一点在环境领域尤为显著。去年，我们扩大了碳排放额度市场的交易活动，在碳排放额度交易的基础上，增加了项目减排额度的交易和投资以及排放风险定价。在这些新兴市场的新型交易可能会带来一些有意义的行动，它有助解决全球气候的改变。

最后，由于市场与经济的整合、交通和通讯网络的进步以及全球资本市场的发展，高盛的独特优势可以为金融市场的进步与创新以及经济的增长，提供催生动力。

一些发达国家和发展中国家正在对其经济和金融体制进行重组和改革，能与他们合作，我们深感荣幸。我们坚信，凭借高盛全体员工的专业技能，我们能够为发展充满生机和活力的市场做出贡献，让资本得到最有效地配置，用于最具生产力的用途。这类市场对经济的持续发展与安全，具有至关重要的先导作用，而数以百万计的人正受益于全球市场发展所带来的利益。

不同市况的管理

过去数年及2007年的整体业务环境表现十分利好，全球经济的财务和经济前景一直保持乐观。然而，我们清醒地认识到，市场条件会以不可预测的方式迅速变化，我们一直告诫自己，现时的收益增长速度不可能一直持续。作为在全球经济环境中运作的一家公司，我们一直保持以国内生产总值增长率的数倍增长，并受到宏观经济环境的直接和重大影响。

2006年是高盛非同寻常的一年，但作为一家公司和个人，如果开始以为经济定律不再适用，市场发展不再具备周期性，我们就会大错特错。同时我们还必须意识到，我们的财务表现是市场环境和客户共同提供机遇所缔造的成就。

不论市况如何变幻莫测，我们的任务在于达成相对于竞争对手和所具备的机会而言较优秀的表现。但无可否认的是，我们必须做好准备，应对利好程度不如过往数年的市场和市况。我们认为，在不利的经济环境中管理公司，远不同于经济环境有利情况下的管理。但我们将坚持两项恒久不变的使命，即实现对客户的承诺和秉持我们的企业文化。

高盛全体员工有幸在这个充满活力的行业中工作，为期望高、要求高的客户提供服务。赢得客户的高度赞誉、明确我们在客户取得更大成功中所发挥的作用以及在各种经济环境中保持我们的远景，是我们永不动摇的抉择。

我们非常高兴与荣幸能够带领公司的优秀同仁，凭着他们的才智、专业技能和以客户至上的理念，高盛的优良传统必定能够继续发扬光大。

劳尔德•贝兰克梵 (Lloyd C. Blankfein)
董事长兼首席执行官

盖瑞•柯恩 (Gary Cohn)
总裁兼联席首席运营官

约翰•温克瑞德 (Jon Winkelried)
总裁兼联席首席运营官